無論是從歷史經營數據,還是從未來成長空間,或者并購催化角度來講,獸藥行業都是一個讓資本市場投資人“不識廬山真面目”的子行業,但是2014年齊魯農業團隊卻將獸藥行業列為農林牧漁板塊的首選子行業。主要是基于:(1)2007-12年獸藥行業年均15.7%的增長表明這是一個持續高成長的行業;(2)養殖規?；厔莶豢勺钃?市場苗對政府計劃苗的替代引發巨大的投資機會;(3)大品種為王的時代來臨。以口蹄疫、藍耳、布氏桿菌等為代表的大品種將引發優勢企業盈利快速井噴;(4)行業競爭升級,并購基金將加速行業產能集中,一小批研發產品實力強勁、市場化營銷導向的標桿企業將迅速崛起。

　　最近三年以來,齊魯農業團隊一直致力于獸藥產業積累和持續研究,我們希望通過這個報告能夠多層次解讀我們眼中的獸藥疫苗行業正在發生哪些變化?未來哪些子行業機會最大?如何把握優質公司機會?

其一,國內獸藥行業進入黃金發展期,行業由量變轉向質變帶來全新經營模式,市場苗、驅蟲藥苗、寵物藥苗、水產疫苗等高附加值領域將成為最具成長性的子板塊,并將呈現全新的競爭格局。我們預計行業規模將由2012年的401億元增長至2020年的1000億元,黃金增長名符其實;更為關鍵的是增長的質量較高,國內獸藥行業將逐步擺脫以往產品“低價低質”粗放發展的套路,在規模養殖大幅提升的背景下,2012年以來高品質市場苗呈現爆發式增長態勢,未來市場苗、驅蟲藥苗、寵物藥苗、水產疫苗、高品質化藥制劑等具有高附加值的領域將成為獸藥行業最具成長性的子板塊,而且獸藥企業依托于“高品質的產品+優秀的技術服務”經營模式將呈現全新的競爭格局。

　　其二,養殖規?；M程中,養殖戶防控力度提升,市場苗取代政府招標苗呈現快速增長之勢,這將是未來我們最看好的機會之二。2012年市場苗規模增長35%,遠高于政府招標苗15%的增速水平。四大強免疫苗中,口蹄疫和豬藍耳市場苗推廣呈現蓬勃發展勢頭,金宇集團的口蹄疫市場苗2012年和2013年連續兩年實現翻倍以上增長。政府招標苗在特定歷史時期已完成既有的防控使命,“以價定標”的招標制度使得產品質量不斷下降,與規模養殖戶對高品質產品的需求相背離,目前規模養殖企業平均頭豬防控達20元,而牧原食品等超大型養殖企業更是高達100元,規模養殖企業的需求放量將帶動市場化的疫苗和化藥產品呈現快速增長勢頭,從而取代政府計劃苗領域的市場空間,這是我們未來最看好的機會之一。

　　其三,獸藥行業的競爭已經升級,不再是匯量式增長,而開始進入了大品種博弈時代。“品種為王”使得我們的選股思路必須契合產業需求空間,需求量在15-20億元以上并且競爭格局呈現寡頭壟斷的大品種將是我們重點關注的方向,齊魯農業團隊最看好的幾個大品種依次為口蹄疫、豬藍耳等:(1)未來2-3年,口蹄疫和豬藍耳市場苗有望年均增長50%以上,單品類規模有望達到15-20億元;(2)隨著養殖戶對高品質市場苗形成使用習慣,其他市場苗也將呈現快速增長之勢,未來市場將存在8-10個單品規模10億元以上的疫苗和獸藥產品;(3)隨著獸藥企業研發和營銷力度加強,寄生蟲藥苗、寵物藥苗和水產疫苗等領域都將迎來廣闊的發展空間。

　　其四,中國獸藥行業進入并購重組的戰國時代。美國獸藥行業Top10市場份額已達80%,最大的zoetis年銷售額超過40億美元,國外巨頭給我們的啟示是:(1)多元化的產品儲備以及精細化的生產工藝帶來的高品質產品滿足養殖戶需求;(2)通過優秀的技術服務增強客戶粘性;(3)以外延式并購增強產品研發技術儲備和渠道經營核心競爭力。我們判斷中國的并購重組路徑要曲折得多,過程也會更加漫長,但中間的投資機會也同樣巨大。

　　基于此,我們預判未來2-3年國內獸藥行業競爭格局將劇烈變革,外延式擴張持續發酵的主題性機會。當前國內企業正在通過多種手段來增加多元化產品儲備、提升產品質量和加強營銷渠道建設。我們認為“多元化產品+先進生產工藝+優秀技術服務”是企業成長的核心三要素,未來具備上述特質的獸藥企業將分享行業增長和集中度提升的紅利。而在此過程中,無論是研發技術還是渠道方面的外延式擴張都將成為獸藥企業的核心成長模式,外延式擴張是未來2-3年獸藥行業最大的主題性機會。

　　綜上,國內獸藥企業的核心競爭模式正在逐步由產品力向營銷力轉型,在這一轉型過程中,投資機會將是多元化的機會,我們把這些機會歸納為四類:(1)重磅產品正在爆發期的機會,如口蹄疫和豬藍耳市場苗快速增長的金宇集團和天康生物;(2)積極市場化轉型的中牧股份和中國動物保健品;(3)通過多種方式擴充產品儲備,努力爭取重磅產品突破和其他市場苗匯量增長的瑞普生物和大華農;(4)外延式收購的機會。

　　以上不同上市公司在上述過程中呈現不同的業績爆發力,整體我們打包推薦獸藥行業,但2014年首選金宇集團。我們認為擁有口蹄疫市場苗核心品種的金宇集團和天康生物短期內最具業績爆發性;中牧股份和中國動物保健品兩公司口蹄疫市場苗的推廣進程將決定未來其業績增速水平;瑞普生物和大華農將依托于其不斷的多元化產品儲備實現中長期穩健增長。

　　2014年以來,我們持續看好并推薦獸藥行業投資機會的核心邏輯在于:(1)行業規模繼續保持高增長;(2)產業格局正在發生改變,市場苗、驅蟲藥苗、寵物藥苗等領域出現遠高于行業的增速水平,相關行業龍頭將受益于產品格局變化帶來的機會;(3)行業整合帶來的市場格局變化,龍頭企業的市場份額將呈現不斷的集中化趨勢。短期而言,齊魯農業團隊判斷豬價將在5月份企穩,6月份開始強勁反彈,并有望持續到9月份,屆時,畜禽養殖鏈條上的獸藥行業也會受益于下游養殖景氣復蘇,出現盈利環比加速增長將是大概率事件。

　　從行業估值來看,無論成熟市場給予zoetis的估值,還是香港市場給予的中國動物保健品估值,我們認為國內市場給予獸藥行業的估值都偏于悲觀,在上述行業催化劑因素帶動下,國內獸藥板塊估值仍有進一步上行空間。

　　根據未來幾年各家公司業績成長性的彈性和確定性,我們首選金宇集團(600201,SH),重點推薦天康生物(002100,SZ)、瑞普生物(300119,SZ)、大華農(300186,SZ)和中牧股份(600195,SH),同時建議積極關注在港上市的中國動物保健品(0940.hk)。