作為典型的周期性行業,畜禽養殖由于下游需求穩定,受宏觀經濟影響較小,投資的確定性遠高于鋼鐵、有色、地產等傳統周期性行業。同時,畜禽養殖盈利波動大,凈利潤率在-20%-30%之間寬幅波動,相對于其他農產品彈性更大。 2010年6月的本輪豬周期已經到了反轉的關鍵時點,雖然目前反轉的時間、幅度尚有一定的不確定性,但周期向上信號已經非常明確。在這樣一個關鍵的時點,我們認為有必要對未來上漲通道中養殖股的投資節奏做一個前瞻性的分析。

　　通過分析雛鷹農牧、圣農發展、ST 民和三家公司股價走勢與豬價、毛雞、雞苗價格走勢之間的相關性,我們發現如下規律:股價大趨勢與相關產品價格走勢吻合,但存在明顯的區間波動,如果超出此區間則會出現明顯背離。

　　在上一個上漲周期中,雛鷹市值的波動區間為75億-100億,只要觸及這兩個價格,甚至會出現背離豬價的走勢,這似乎預示著某種內在價值在發揮作用。通過研究我們發現,從一個完整的豬周期看,養殖企業的盈利是比較穩定的,頭均平均利潤水平(不含補貼)在300元左右。從這個角度,我們設想如果將一個完整的豬周期作為一個財務區間(而不是一年),那么生豬養殖其實是一個盈利相對穩定,依靠規模驅動的成長型行業,相應的價值也就比較容易衡量。

　　投資策略與建議:

　　考慮到從2014年開始的新一輪周期中,相關公司的規模已經相比上一周期有翻倍的增長,估值將有所下調,假設以15-21倍作為波動區間(上下限分別乘以60%),以此測算,我們認為雛鷹農牧和牧原股份在本輪上漲周期的合理區間分別在105-147億,109-153億。(此估計未包含公司其他基本面變化,如下游拓展情況,出現大規模疫病等生產風險)

　　目前豬周期處于筑底之后剛剛復蘇的階段,相應地,上市公司的估值也處在我們認為上漲周期的波動下限下沿,我們認為:目前是非常好的投資的時點。建議關注:牧原股份(002714,未評級)、雛鷹農牧(002477,未評級)