受養殖業景氣下行拖累,飼料業產量出現罕見負增長受2013 年以來養殖業景氣下行影響,2013 年國內飼料總產量出現罕見的同比下降,為1.91 億噸,同比降1.8%。其中,豬、肉禽和水產飼料分別同比增長3.6%、下降8.4%和微增0.4%。2014 年1 季度,在國內生豬養殖大幅虧損的背景下,飼料減產趨勢更為明顯,除反芻飼料同比基本持平外,其他品種飼料均下降,總體形勢不容樂觀。

　　飼料行業銷售收入增速放緩,銷售利潤率明顯下降2013 年,我國飼料工業實現產品銷售收入9742.83 億元,同比增長14.46%,比上年增速下降6.1 個百分點。2014 年一季度,行業產品銷售收入累計2230.23 億元,同比增長10.41%,比上年一季度增速下降6.6 個百分點。2013 年和2014 年一季度,我國飼料業銷售利潤率分別同比下降0.23 個百分點和0.25 個百分點。

　　主要飼料企業的收入和利潤大幅下滑,盈利能力下降2013 年,我們選取的6 家上市飼料企業實現全年營業收入總和744.7 億元,同比增19.1%;歸母凈利潤15.62 億元,同比增1.45%。2014Q1 收入增17%,環比2013Q4 則下降23.5%;歸母凈利潤同比則大幅下降59.5%,環比降77.7%。從不同公司的表現來看, 主營業務與生豬養殖高度相關的企業業績普遍受到了生豬養殖業景氣度快速下滑的沖擊,正邦科技出現連續虧損。

　　下游沖擊倒逼飼料業保質控量,未來技術與品質是競爭核心  豬飼料占全部飼料消費的40%左右,生豬養殖業對飼料行業發揮著極為重要的影響。由于生豬養殖的規?；潭瓤焖偬岣?對飼料具有穩定需求的大型規模養殖場越來越多,有利于飼料行業穩定發展,一方面,飼料企業近年來擴充的產能將隨著生豬總量平穩增長而得到充分利用;另一方面,這也要求國內飼料企業逐步摒棄從前的增量擴張,轉向飼料技術和品質的提高。

　　投資建議:我們認為飼料行業的景氣周期跟隨但略滯后于養殖業。從當前生豬養殖業的走勢來看,生豬去產能已逐漸進入末期, 飼料需求將加速恢復和增長。下半年至2015 年,我國生豬養殖業可能進入新一個上升周期。因此飼料行業重回景氣上升期的時間大致在今年年底至15 年上半年,仍然看好養殖業回暖和集中度提高給優勢飼料企業帶來的發展機會,重點推薦:通威股份、唐人神、大北農。  風險提示:重大疫情、氣候因素導致的飼料原料減產以及國家相關進出口政策的變化可能對飼料業的經營造成影響。（來源：中信建投證券）