摘 要：短期內我國蛋種雞存欄過剩情況將難以得到改變，因而后期我國祖代、父母代蛋種雞產能仍較為充足，可以提供足量的商品代蛋雞苗。今年4 月份后期補欄的蛋雞已陸續進入產蛋期，緩解在產蛋雞存欄量偏低的情況，并且預計后期在產蛋雞存欄將繼續增長，雞蛋供應階段性不足的時間所剩無幾。消費端在國慶之后進入季節性淡季，且由于明年春節時間的延后，淡季持續時間拉長，或使得雞蛋價格下跌更為明顯。而由于目前蛋雞養殖利潤仍處高位，在短期供應趨于寬松的情況下，雞蛋價格下方有充足的下跌空間。禽流感疫情將成為后期雞蛋價格最重要的事件性影響因素，若感染病例繼續曝出，雞蛋價格將迅速走低。綜合上述，我們認為，在產能過剩的背景下，前期階段性供應不足催生的雞蛋上漲行情無疑是價格頂部。后期隨著供需轉緩，禽流感或再度來襲，雞蛋價格將步入下跌。

　　一、雞蛋產能繼續過剩

　　祖代蛋雞繼續增加。2013 年我國引進祖代蛋雞 38.05 萬只，達到近年來新高，受此影響，目前我國在產祖代蛋雞存欄量持續居于高位。據中國畜牧業協會統計顯示，2014年10 月份，我國在產祖代蛋種雞存欄較 9月份有所回升，環比上漲 2.18%，同比上漲 32.38%，祖代蛋雞存欄嚴重過剩，造成祖代種雞企業養殖虧損。據中國畜牧業協會數據統計，截止 2014 年 10 月份，我國父母代蛋雞苗的銷售價仍低于成本價。

　　父母代蛋雞存欄略降，但供應仍屬充足。2013年3月底的H7N9 造成蛋雞養殖持續虧損，養殖戶補欄積極性降低，父母代蛋種雞企業被迫減產。據博亞和訊統計數據顯示，2014年10月份后備父母代蛋雞存欄環比下降 6.29%，同比下降 7.25%；在產父母代蛋雞存欄環比上漲 4.02%，同比下降 0.67%。雖然父母代蛋種雞存欄量同比有所降低，但整體產能充足，可以滿足我國商品代蛋雞苗的需求量。

　　圖1 在產祖代蛋種雞存欄 圖2 父母代蛋種雞存欄量  
 

　　二、短期供應趨寬松，現貨價格轉跌

　　(一)在產蛋雞存欄增加

　　今年4 月份后期補欄的蛋雞已陸續進入產蛋期，緩解在產蛋雞存欄量偏低的情況。數據顯示，10月份我國在產蛋雞存欄數繼續環比增長，顯示雞蛋短期供應繼續增加。雖然在產蛋雞存欄數同比仍下降3.76%，但是10月份我國后備商品代蛋雞存欄量環比上漲 3.04%，同比上漲22.07%，顯示后期后備蛋雞成長為在產蛋雞的數量高于以往，在不久以后，在產蛋雞存欄將迅速得到有效補充，雞蛋供應階段性不足的時間所剩無幾。

 　另外，從淘汰雞市場來看，由于前期雞蛋價格的持續高企，養殖戶淘汰老雞節奏明顯放慢，致使淘汰雞價格同樣處于高位。預計蛋雞養殖盈利狀況仍將持續一段時間，使得老雞淘汰仍不會有明顯的加速，這也將繼續給雞蛋市場增加額外的供應量。

　　圖4 全國主產區淘汰雞均價(元/斤)  

　　(二)消費階段性轉淡

　　按照往年的慣例，10月份在中秋-國慶雙節的節日效應消除后，雞蛋需求均會出現一個明顯的回落，后趨于穩定。據市場調查顯示，今年雞蛋需求和往年類似，由于今年中秋節較往年提前，因而在 9 月中旬，雞蛋需求就開始回落，在國慶節前出現小幅上漲，之后再次回落，整個 10月份雞蛋需求均未出現明顯變化。國慶過后的下一個需求走旺時期是元旦、春節，其中又以春節為需求最旺盛的時期。但明年春節要延至2015年2月19日，比往年正常的春節時間推遲了二十天左右，這將使得今年國慶節后期的需求走軟期時間拉長，雞蛋價格的回落或將更為明顯。

　　(三)現貨商收貨快，走貨慢

　　從近期對雞蛋現貨貿易商貿易活動、庫存的監測情況來看，收貨快、走貨慢是主要特點，這也從貿易活動角度印證了雞蛋市場短期供應趨于寬裕的判斷。在此市場格局下，雞蛋貿易商對后市看跌預期將開始增強，從而壓低雞蛋流通價格。

　　圖5 貿易商貿易活動評分  

　　(四)現貨價格開始走跌

　　價格監測數據顯示，10月下旬以來，雞蛋主產銷區價格均已開始出現回落跡象。

　　圖6 全國雞蛋均價(元/斤)  
 

　　三、蛋雞飼料成本下降 蛋價存下跌空間

　　蛋雞飼料成本占到蛋雞總成本的90%，是決定雞蛋價格的最主要成本。消耗量最大的玉米(2402, 7.00, 0.29%)正處新糧上市階段，現貨價格明顯下跌。蛋白原料豆粕(2979, 21.00, 0.71%)由于美豆價格大跌，同樣跌幅較大。因此，在飼料原料價格下跌帶動下，蛋雞飼料成本下降，蛋雞養殖利潤處于高位。這預示著，隨著短期供應趨于寬松，雞蛋價格具有較大的下跌空間。

　　圖7 主產區蛋雞養殖利潤  

　　四、禽流感再次來襲

　　去年春季及冬季的兩次禽流感對禽肉、禽蛋價格的沖擊仍歷歷在目，兩次疫情均促使雞蛋價格大跌四分之一以上。近期，隨著天氣轉冷，禽流感病例再度曝出，疫情有卷土重來之勢。2014年10月19日，國家衛計委向WHO通報新增2例人感染H7N9禽流感實驗室確診病例，一女性死亡。11月1日，南京確診1例禽流感，屬危重。11月4日，浙江省疾病預防控制中心稱浙江今冬出現H7N9禽流感疫情可能性很大。而在南京危重病例曝出后，雞蛋、豆粕價格全線走低，雞蛋期價更是以一天暴跌4%來回應。作為我國重要的雞蛋消費大省，江蘇省禽流感疫情再度出現，并且很可能蔓延至上海、浙江等消費大區，對市場心理影響非常大。若后期繼續曝出禽流感病例，雞蛋價格將繼續大幅下挫。

五、總結

　　短期內我國蛋種雞存欄過剩情況將難以得到改變，因而后期我國祖代、父母代蛋種雞產能仍較為充足，可以提供足量的商品代蛋雞苗。今年4 月份后期補欄的蛋雞已陸續進入產蛋期，緩解在產蛋雞存欄量偏低的情況，并且預計后期在產蛋雞存欄將繼續增長，雞蛋供應階段性不足的時間所剩無幾。消費端在國慶之后進入季節性淡季，且由于明年春節時間的延后，淡季持續時間拉長，或使得雞蛋價格下跌更為明顯。而由于目前蛋雞養殖利潤仍處高位，在短期供應趨于寬松的情況下，雞蛋價格下方有充足的下跌空間。禽流感疫情將成為后期雞蛋價格最重要的事件性影響因素，若感染病例繼續曝出，雞蛋價格將迅速走低。

　　綜合上述，我們認為，在產能過剩的背景下，前期階段性供應不足催生的雞蛋上漲行情無疑是價格頂部。后期隨著供需轉緩，禽流感或再度來襲，雞蛋價格將步入下跌。操作上以逢高做空為主。

　　六、交易策略

　　通過上述基本面的分析，我們結合實際期貨價格走勢來制定交易策略。

　　根據技術分析，預計雞蛋1501價格將跌至4400元/噸，之后期價遇到支撐反彈，反彈高度預估在4600元/噸，再后期價再度回落跌至4250元/噸。如果屆時基本面未有根本性變化，那么后期進一步下跌價位將至4100元/噸。介于后市變化因素較多，交易策略也將根據實際情況變動，故先對期價跌至4250元/噸做一交易策略。

　　圖9 雞蛋1501期價走勢預測圖  
 

　　第一階段：初始建倉

　　使用總資金量的30%建立初始頭寸，即使用300萬建立倉位，建倉成本計劃在4600元/噸建立空頭頭寸，手數為650手。以10%資金損失作為止損，故止損均價在4750元/噸。

　　第二階段：到達4400目標位

　　1)如果后期價格上揚至4740元以上，則陸續止損平倉，令成本在4750元/噸。

　　2)如果后期價格按預期跌至4400元/噸，則平倉600手(剩余50手)，平倉成本在4450元/噸，獲利約為(4600-4450)*150*10=90萬。

　　第三階段：回調補倉

　　1)如果期價未能符合計劃反彈到4600元/噸一帶，而一直在4400元/噸附近震蕩，則等待后期突破下行補倉。假設成本在4350元/噸，則加倉100手，資金占用總量為4600*50+4350*100=67萬元。

　　(1-1)150手倉位止損價格下移至4400元/噸，平倉成本記為4450元/噸。如果全部止損，則本次交易收益為(4600-4450)*50*10-(4450-4350)*100*10=-2.5萬。合計收益90-2.5=87.5萬。

 　(1-2)價格如果跌至4250元/噸，則獲利平倉，平倉成本為4260元/噸，則獲利約為(4600-4260)*50*10+(4350-4260)*100*10=26萬。合計收益90+26=116萬。

　　2)如果期價反彈至4600元/噸一帶，則繼續補倉。補倉資金使用85萬，補倉成本記為4550元/噸，則補倉200手，合計共持有200+50=250手。

　　(2-1)250手倉位止損價格推至4600元/噸，平倉成本記為4650元/噸。如果全部止損，則本次交易收益為(4600-4650)*50*10+(4550-4650)*200*10=-22.5萬。合計收益90-22.5=67.5萬。

　　(2-2)價格如果跌至4400元/噸后開始反彈，那么考慮止盈，止盈成本記為4450元/噸。則本次交易收益為(4600-4450)*50*10+(4550-4450)*200*10=27.5萬。合計收益90+27.5=127.5萬。

　　(2-3)價格如果跌至4250元/噸，則獲利平倉，平倉成本記為4260元/噸，則獲利約為(4600-4260)*50*10+(4550-4260)*200*10=75萬。合計收益90+75=165萬。(全文完)