公司將“一體兩翼”作為未來主要發展戰略，“一體”是指以優勢產業綠色飼料、原料、發酵產品為根本，“兩翼”涵蓋以動物疫病防治解決方案和豬商業育種體系建立為重點發展方向。在動物疫病防治解決領域，公司已形成豬瘟疫苗、豬圓環滅活疫苗、豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉二聯滅活疫苗、豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗、偽狂犬病活疫苗等豬用疫苗系列;在豬商業育種領域，公司生豬養殖尚處起步階段，在2013 年12 月正式完成艾格菲實業收購之后，生豬養殖規模迅速壯大。

　　預計2014-2016 年生豬出欄量分別達到50 萬頭、54 萬頭和65 萬頭

　　公司位于安徽池州的核心育種場，于2013 年7 月底完工， 8 月引入美國Newsham 公司996 頭原種豬，9 月成立天邦漢世偉，10-11 月分別設立青島漢世偉和湖北漢世偉，開工建設和縣豬場。公司和縣項目有望于2015年底完工，生豬產能達到15 萬頭，其中11 萬頭商品豬，4 萬頭種豬。2015-2016 年和縣項目生豬出欄量有望分別達到4 萬頭和15 萬頭。

　　公司于2013 年底完成收購的艾格菲實業，現有生豬產能50 萬頭，其中，商品豬30 萬頭，保育豬20 萬頭。分養殖場看，16 家傳統養豬場年產能約1.3 萬頭母豬和20 余萬頭生豬;兩家西式養豬場年產能約1 萬頭母豬和20 余萬頭生豬，西式養豬場主要出欄保育豬。2014 年上半年，艾格菲實業銷售生豬24.6 萬頭，全年生豬銷量有望達到50 萬頭。

　　公司多舉措降低生豬養殖成本

　　2014 年公司采取多項措施降低艾格菲實業的生豬養殖成本：(1)公司原使用自配料，質量難以控制，通過委托大廠加工，飼料質量得到明顯提升;(2)公司提升種豬防疫要求，杜絕再出現三元豬冒充種豬事件;(3)轉換豬場功能，改造豬場硬件設備等。

　　2014 年初，艾格菲生豬養殖平均成本高達16 元/公斤，經過多方調整，平均成本降至14 元/公斤左右，第四季度養殖業務實現盈利。2015 年生豬養殖成本有望進一步降低，考慮到不同豬場的成本差異很大，不排除公司會關停部分成本過高的豬場。

　　2015-2016 年動物疫苗業務有望保持快速增長

　　公司動物疫苗板塊主要由全資子公司成都天邦運營，主要產品包括豬瘟、豬圓環、胃腹二聯苗等。我們預計2014 年公司豬瘟疫苗收入6000 萬元左右，主要來自于招標苗;豬圓環疫苗收入或超過6000 萬元，2015 年有望繼續高速增長;胃腹二聯收入有望達到2000 萬元。此外，藍耳病疫苗和H9 亞型禽流感疫苗有望成為公司動物疫苗板塊新的利潤增長點。我們預計2014-2016 年公司分別實現疫苗收入1.6 億元、2.09 億元和3.04 億元，收入增速分別達到37.6%、30.3%和45.9%。

　　三、 盈利預測與投資建議

　　本輪豬價下降周期，全國能繁母豬存欄量再次經歷“下降→回升→下降”三部曲，由于養殖戶長期處于虧損或微利的狀態，豬料企業賒銷壓力不斷增加，能繁母豬存欄量下降已不可逆。站在當前時點，我們認為豬價已進入反轉區域：1、能繁母豬存欄量已低于上一輪周期低點;2、生豬存欄量已低于2010 年同期水平;3、需求趨于平穩。

　　從經營層面看，公司飼料業務有望保持平穩增長，動物疫苗業務有望繼續高增長，生豬養殖業務將使公司充分受益豬價反轉。