獨到見解

　　與市場普遍認為公司生豬養殖，受制于疆內市場容量小，空間不大觀點不同，通過對養殖布局的變遷，疆內疆外兩個市場，及一體化模式三大優勢的分析，認為公司養殖價值目前完全被忽視，但在明年一季度被重估，明年養殖（豬價上漲）疫苗（重磅產品涌現）都是大年，我們將公司作為明年農業首選標的。

　　投資要點

　　1.在資源硬約束下生豬養殖布局將由東往西。改革開放后，生豬養殖布局，實際上經歷了三次變遷，歷經了需求主導的銷區布局，成本主導的由南往北的產業布局，隨著華東六省開始限制生豬養殖規模（以浙江為例今年生豬出欄預計下降超過20%），養殖布局正在經歷由東往西。

　　2.新疆將是生豬規?；B殖最后的樂土。之所以市場普遍認為新疆發展生豬養殖空間不大，主要還是因為我們仍然維持著銷區布局的觀念，相反我們認為新疆在土地資源、原料成本方面具備其他任何區域不可比擬的優勢。隨著冷鮮肉消費比例的提升，冷鏈物流的發展使得豬肉出疆空間巨大，一帶一路新疆距中亞最大城市僅350公里的地理優勢，使得進軍中亞市場指日可待（目前非官方渠道的邊境貿易非?；钴S）。

　　3.一體化的養殖模式使得公司具備三大優勢。一、綜合成本低，品種、營養、防疫共筑成本低的護城河，公司是新疆唯一一家建立育種體系的企業，新疆最大的飼料企業，全國前三的疫苗企業。二、食品安全高，公司是新疆最大的一體化養殖企業，從種苗到肉制品全程可追溯。三、品牌有溢價，“天康牌”冷鮮肉已經成為新疆豬肉第一品牌，供不應求。

　　4.投資策略：一季度公司養殖業務價值將被發現，繼而打開股價全年上行空間。公司不僅僅疫苗業務的價值被完全低估，公司的養殖股屬性更是完全被忽視。隨著一季度增發過會開始并表加上3月份開始豬價將迎來一個持續上漲周期，公司養殖業務價值將被發現，同時明年疫苗大品種陸續上市的大年，股價上升空間將被完全打開，預計14-16年EPS（攤薄后）分別為0.47、0.69、1.01元，給予目標價20元，維持強推評級。

　　風險提示

　　疫病風險、研發進度低于預期。